避免恐慌、守住穩定物價立場　聯準會可能還是要在22日升息1碼

美國聯邦準備理事會今明兩天召開利率決策會議，將在22日下午（台灣時間23日清晨）公布利率決策。許多專家認為，在通膨數據仍然火熱的情況下，也為了避免溝通不良造成進一步的市場恐慌，儘管過去兩週來連續出現銀行倒閉與市場動盪，聯準會仍將依原定計畫升息1碼（0.25個百分點）。

這次利率決策，將是聯準會主席鮑爾上任以來最難以拿捏的一次，因為近期以來金融市場急速變動，銀行業面臨2008年以來最大危機，而聯準會要在相關影響尚未明朗之前，進行「盲目」航行。

溜滑梯式的銀行倒閉潮

鮑爾才剛在本月7日與8日出席國會聽證會，強調通膨數據火熱，可能逼得聯準會必須更大幅升息，不排除本月升息2碼。豈料，一家小型的Silvergate銀行8日宣布倒閉，經過短短2天，中型銀行矽谷銀行（SVB）10日也宣布破產，成為美國史上第二大、2008年金融海嘯以來最大的銀行倒閉案。接著，另一家中型銀行Signature也在12日宣布倒閉，成為美國史上第三大銀行倒閉案。危機一波接一波，全球30大銀行之一的瑞士信貸也不支倒地，19日在監管機關搓合下，遭瑞士銀行（UBS）提議併購。

不到兩週內4家銀行垮台，連創倒閉紀錄，所造成的存款擠兌恐慌、銀行債恐慌，仍在持續蔓延。聯準會不可能在20日與21日兩天的會議期間，完整得知這些金融震盪對經濟帶來的衝擊，現在只能去估，去猜。《金融時報》報導，Pantheon總體經濟研究公司主經濟學家薛佛森（Ian Shepherdson）說：「這一連串的事件是對通膨消風……但是此刻很難判斷到底效應有多大。」

數據顯示通膨依舊火熱

相較之下，鮑爾7到8日在國會作證時表示，他關注接下來發表的2月美國消費者物價指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）以及非農就業人口的走向。這些隨後出爐的數據，全部顯示美國通膨下降的趨勢開始卡住，經濟與就業持續火熱，打通膨的任務尚未完成。

因此，相對於金融市場的未知因素，已知的數據是消費物價年增率仍達6%，新增非農就業人口遠超出經濟學家預估，聯準會的決策應要是繼續維持升息。

曾經擔任聯準會高級顧問，目前在杜克大學任教的經濟學家米德（Ellen Meade）說：「鮑爾過去一年來極力奮鬥，希望能獲得通膨鬥士的威信。以這個脈絡來看，現在就停止升息是個錯誤。尤其是看看最近的經濟數據。」

調整利率的貨幣政策不該濫用

鮑爾在歷次的聽證會、演講、利率決策聲明中，都非常強調「依循數據」進行決策。聯準會內部也有人反對把貨幣政策當成百靈藥濫用，應專注在維持物價穩定的任務，而不是隨金融市場起舞。

紐約聯邦準備銀行總裁威廉斯（John Williams）去年11月演講時就說：「使用貨幣政策去緩解金融系統的問題，可能會造成經濟上的不利後果。貨幣政策不該變成一種什麼都用上、什麼都做不好的工具。」

濫用貨幣工具會讓聯準會喪失威信，還可能造成進一步的恐慌。《華爾街日報》報導，曾在聯準會工作逾20年，目前在Dreyfus and Mellon資產管理公司任職的經濟學家萊茵哈特（Vincent Reinhart）說，如果這次聯準會為了想恢復金融穩定而暫停升息，結果未來的數據顯示還是有必要進一步升息，那聯準會就會被質疑金融監管失職，怎麼會讓銀行危機發生？

升息急停可能導致更多恐慌

曾在2018到2022年間擔任聯準會副主席的經濟學家克拉里達（Richard Clarida），更是直白警告說，如果聯準會暫停升息，大家就會問，聯準會在一般人不知道的層面，是不是發現了更嚴重的金融系統問題？這會擴大恐慌，而不是恢復金融穩定。

銀行業動盪的確會造成放貸緊縮，冷卻經濟，從而造成打通膨的效果，問題在於效果有多大尚不清楚。而聯準會如果想要靠金融危機對通膨降溫，如何去進行政策溝通非常重要，而這是一個艱難的任務。

溝通方式可能比數字更重要

《金融時報》報導，阿波羅全球管理公司主經濟學家斯洛克（Torsten Slok）估計，在最近這波金融動盪下，大量的銀行將會減少放貸，保存資本，綜合起來，對於經濟的衝擊等同於聯準會升息1.5個百分點。高盛集團的經濟學家估計這波金融動盪對經濟冷卻的效應，大約等同於升息0.5或0.25個百分點。

曾任聯準會理事的哈佛大學經濟學教授施泰因（Jeremy Stein）說，聯準會「如果能夠有效、妥善地進行溝通」，表示這波金融危機已經代為發揮打通膨的功用，那要不要再升息0.25個百分點其實沒那麼重要。他說：「比起停止升息或者升息0.25個百分點，怎麼去溝通其實更重要。」

這次的利率決策，聯準會也將釋出所謂的「點陣圖」（dot plot），也就是預估到2025年的兩年內期間，利率走向的路線。

升息升到多高？何時開始降息？市場關注「點陣圖」與利率決策記要

在矽谷銀行倒閉前，經濟學家一般預估聯準會最終的升息高點將落在5.5%到5.75%區間，比起目前4.5%到4.75%的基準利率，還要再升息4碼（1個百分點）。鮑爾本月稍早在國會作證時也表示，他認為聯準會去年12月點陣圖估計的5.1%利率高點，可能必須向上調升。

在經歷這兩週的動盪後，利率交換市場的期貨交易顯示，投資人現在預計聯準會只會再升息1碼，今年稍後轉為降息。但是，《金融時報》與芝加哥大學商學院合作進行的調查，則是顯示經濟學家仍多半預估聯準會還是會升息至少3碼，至5.5%水準，並維持高利率到2024年才開始考慮降息。

在每次利率決策會議大約三週之後，聯準會也會公布決策會議紀要（minutes），其中將透露出更多聯準會理事考量的要點，以及未來利率走向的蛛絲馬跡。這次的會議紀要預計在4月12日公布，也將是投資人密切關注的資料。