經濟衰退警鐘大響　美債殖利曲線反轉

美國2年期公債殖利率在14日（週二）飆高超過10年期公債殖利率，成為「殖利曲線反轉」（ yield inversion）的狀況。這種情形多半預示著經濟即將進入衰退，今年來已經兩度出現這種情形。加上通膨令人憂心失控、聯準會（Fed）必須升息壓抑通膨，以及全球供應鏈仍然遭遇缺晶片、中國嚴控新冠疫情清零封城、俄國侵略烏克蘭戰爭等多重不利因素衝擊，這次恐怕美國真的要帶頭引領全球經濟進入衰退期。台灣倚重的科技產業也勢將面臨衝擊。

殖利曲線是根據短期與長期債券殖利率所繪的線圖。美國公債一向被視為全球最安全穩定的資產，是各國央行、機構投資人大舉持有的資產類別，市場流通性極大，因此觀察美國公債的殖利曲線，可以大致觀察到全球金融市場氣氛、投資人心態以及經濟趨勢走向。

正常來說，短債利率應低於長債

美國公債有不到一年的短天期國庫券，也有長達30年的長期公債。在正常時期，短期債券的利率應該低於長期公債的利率，因為拿2年與30年債券舉例，購入2年期的債券資金2年後美國財政部就會還本，購入30年公債的資金要30年後才能還本，經歷的時間成本與未來通膨、升息的風險大不相同，長期債券自然應要求更高的利息抵銷風險。

而在市場上，這些債券可以自由交易，所以持有10年公債也並非真的就是10年後才能拿到本金，而是可以去自由市場出售，出售的價格就會受到當時的市場狀況影響，有高有低，若是售價比票面價格高，那「殖利率」就會變低，反之若售出價格較低，「殖利率」就會變高。

短高長低的殖利曲線反轉出現，一年內很可能陷入經濟衰退

美國的央行聯準會一般觀察的是3個月期與10年期債券的殖利率差異，根據經驗，3個月期債券殖利率漲破10年期公債殖利率時，一年之內美國經濟就會陷入衰退。2019年，當殖利曲線反轉出現後，全球在新冠疫情的肆虐下很快就在一年內急速陷入經濟衰退。

目前3個月期美國公債殖利率仍遠低於10年期公債，但市場觀察的殖利趨勢也看2年期公債與10年期公債狀況。就在今日（14日），市場出現2年期公債殖利率高達3.39%，比10年期公債殖利率的3.36%還高的狀況。原本近期低、長期高的殖利曲線，變成近期高長期低的「反轉」，引起市場驚動。

殖利曲線可以視為投資人對短中長期經濟增長的預期情況，短期殖利率高，長期殖利率低，就可能顯示市場認為經濟即將衰退，未來長期收益將比現在的收益更差，所以殖利曲線反轉被視為經濟即將或正在陷入衰退的警鐘。

殖利曲線亦影響銀行放貸

利率「短高長低」也會使銀行營運遭遇困難，因為金融機構經常是操作借短債、放長債的方式來獲取利差，如果短債利率飆升，漲到接近長債利率，那就無利可圖，這會影響銀行放款的意願，等於對市場收緊銀根。

2020年的全球經濟衰退，有全球央行大舉降息、「量化寬鬆」放水救市，也有各國政府加碼財政刺激、直接發錢給民眾紓困進行經濟刺激。如今這些刺激性措施在飆漲的通膨面前很難再拿出來使用，美國上週五（10日）公布的通膨數據高達8.6%，聯準會不但不能撒錢救市，可能還要猛烈升息。

通膨高漲，央行難撒錢救市

通膨高漲逼得央行猛升息的時候，經濟衰退可能更為劇烈，這將衝擊到全球各層面。低收入國家面臨民眾收入降低、食物大漲甚至吃不起餓肚子的困境，有可能出現內亂、戰爭等問題。而高收入國家也會陷入「停滯性通膨」的困境。就台灣而言，我們經濟極度仰賴的電子、科技產業對景氣循環的反應非常敏感，景氣下行已經重創了科技類股的股價。