分析：日銀結束負利率政策　但尚無法確認通縮時代結束

日本銀行（央行）一如預期，在19日的決策會議中作出終結負利率時代的升息決議，把基準利率從負0.1%調升到0至0.1%區間。日銀總裁植田和男強調日本央行的貨幣政策將回歸「普通」狀況，但日本是否真的已擺脫困擾數十年的通貨緊縮問題，日本政府依舊不敢鬆口證實。

這樣微小謹慎的態度使投資人目前依舊看貶日圓，日本股市投資人也認定利率小幅上揚不至於衝擊到企業獲利表現。日經225種股價指數19日收盤守住4萬點關卡，以上漲0.66%、40003點收盤。日圓對美元匯價持續貶值，19日上午在日銀宣布決策後摜破1美元兌150日元關卡，下午時交在1美元兌150.34日元價位，貶值約0.8%。

「普通的」謹慎貨幣政策

彭博新聞記者觀察到，與前任總裁黑田東彥不同，植田和男在今日下午的記者會中不再使用大量的術語來形容日本的貨幣政策。黑田東彥使用了「殖利率曲線控制」（YCC）這類的說法來命名日銀當時進行的超寬鬆貨幣政策，這項政策不只控制短期利率，連長期利率也壓制到零的水準。而被問到日銀接下來是實施何種貨幣政策時，植田和男回答說，就是普通的、與其他央行一樣著重在短期利率的政策，他不再發明新的術語。

在長期的經濟衰頹、物價萎縮的狀況下，日本的央行主事人是長期想求「普通」政策而不得，石破天驚地祭出各種當時相當創新大膽的政策，像是量化寬鬆、殖利率曲線控制等政策。植田和男的「普通」政策算是碰觸到幾十年來日銀無法企及的悲願。

植田和男說明日銀結束負利率選在現在這個時間點，理由之一是因為觀察到日本「春鬥」勞資協商的加薪幅度相當高，是薪資與物價正向發展的良好跡象。日本日媒先前曾報導，日本政府可能在春鬥落幕後正式宣布通貨緊縮狀態已經結束，但是日本財相鈴木俊一19日在日銀宣布退出負利率政策後說，央行貨幣政策的變化，並不意味著通貨緊縮狀況的結束。日本政府對於抗通縮戰爭還不敢宣布勝利。

這一方面是因為日本經濟的疲弱表現，尤其是經濟又已進入技術性衰退的狀況下，是否能夠支撐物價持續上揚還很難說。日本的通膨很大一部分是受到國際大宗物資、能源價格上漲以及日圓匯價貶值的影響，若實體經濟需求不夠強勁，在這些外部因素緩和後，日本的通膨趨勢近來已經出現有點洩氣的狀況。日本的消費者物價（CPI）年增率去年2月達到4.3%的近期高點，在今年2月時已經回落到2.2%。

對於未來的利率走向，植田和男也是極度保守，甚至還表示在經濟狀況出現變化時，會重新動用一切寬鬆工具，也就是並不排除降息、回到負利率的做法。

資金「價格」調高，但先前的「量化」注資還不知何時開始收回

日銀小心翼翼的小幅度升息舉動，與其過去數十年來進行的超寬鬆貨幣政策相比，也只是一個微小的調整。在利率降到零點仍無法刺激需求時，日銀是全球率先進行「量化寬鬆」（Quantitative Easing，QE）的央行，也就是大量購入日本公債甚至股票證券資產，直接向市場注資。在前任總裁黑田東彥領導下日銀的量化寬鬆不斷激進加碼，使日銀產負債表目前累積到逾760兆日圓（近161兆台幣）的各種金融資產。

這麼龐大的金融資產要如何「卸下」還是非常遙遠的道路，植田和男19日在記者會中承認，日銀還要研究這麼龐大規模的量化寬鬆政策到底造成了何種影響，也就是開始縮減還在未來未定的時程表上。日銀現在只是宣布停止購入股市ETF，但對公債依舊持續保持與先前同等的購入規模。

日銀要恢復「普通」的正向利率政策，對於這個世界第四大經濟體的財政將有相當的衝擊。日本政府舉債規模約達全年國內生產毛額（GDP）的兩倍，是全球負債最沉重的已開發國家。這麼龐大的債務只要利率提升一點點，日本政府就要支付極為龐大的利息。