短短數周物換星移　市場開始猜測聯準會的下一步可能是升息

市場人士開始推演，美國經濟不「著陸」的情況下，聯準會將如何應對。短短幾周之前，市場還認為穩步降息幾乎毫無懸念，現在卻有一些投資者開始問，聯準會是否有必要再次升息。

幾周之前，對於很快降息的押注呈壓倒態勢，以至於聯準會主席鮑爾必須公開警告，3月不太可能具備降息的條件。不到三周後，利率互換市場定價顯示，交易員們不僅排除了3月降息，連5月也認為概率極低，甚至對6月降息的看法也出現了動搖。

最新的激辯話題是：或許下一步根本就不是降息。前美國財長桑默斯上周五表達了一些市場人士已在思考的問題：聯準會有可能下一步行動是升息。

即便再度升息的想法令人難以接受，一些聯準會觀察人士提出，上世紀90年代末的情景可能重演：短暫降息，為後續再度加息奠定基礎。

「有太多可能的、合理的結果了，」BMO Global Asset Management固定收益和貨幣市場主管Earl Davis表示。他雖然仍然堅持認為今年會降息75個基點，但說「很難非常自信地下此斷言」。

與此同時，聯準會沒有像過去有時的做法那樣，給出關於中期政策框架的「前瞻指引」，使得投資者無所適從。本月，經濟數據起伏不定的表現導致美債、期貨和互換合約走勢震盪。

「抗通膨戰的最後階段將崎嶇不平，」高盛資產管理多部門固定收益投資主管Lindsay Rosner表示。「每一項數據的發布，的確有點像是在打乒乓球。」

Rosner認同桑默斯對於加息風險的看法，但認定，「把利率維持在目前水平更長時間，更加合理」，以便聯準會能對通膨得到遏制更有信心。

作為哈佛大學教授、彭博電視付費評論員的桑默斯認為，聯準會下一步行動是生息的機率在15%。而Jupiter Asset Management的絕對回報宏觀基金經理Mark Nash則認為是20%。

哪怕是一些預計會降息的市場人士也呼籲要做好保護。BMO的Davis自去年12月以來做空2年期美債，但自年初殖利率攀升以來，平掉了一半的倉位。

法國興業銀行首席外匯策略師Kit Juckes上周在一份報告中告訴客戶，如果「美國經濟再度加速，聯準會最終將不得不再次收緊政策，美元將會走強」，可能回到2022年的歷史高點。

彭博行業研究對短期利率期權進行的分析顯示，在上周二的美國CPI數據發布後，交易員開始計入未來一年聯準會升息的可能性。

TJM Institutional的策略師David Robin表示，這種與普遍看法相背離的期權需求，也因為能以較低成本對根據基準情景所建立的投資組合進行對沖而得到了提振。Robin在債務衍生品市場有幾十年的從業經驗。

「大家想要弄明白，他們的投資組合哪個部分可能會出問題，並對此進行對沖，」Robin稱。他預計，聯準會今年將降息兩次或三次。

花旗集團策略師表示，對於聯準會祭出短暫寬鬆周期、不久後再次加息的風險，應當建立更多的對沖避險。該行經濟學家預計，聯準會首次降息時間是6月，未來幾年有可能與上世紀90年代末的做法類似。

1998年，為遏止由於俄羅斯債務違約和避險基金長期資本管理公司（LTCM）瀕臨倒閉而引發的金融危機，聯準會快速連續降息三次。隨後在1999年6月聯準會又啟動升息周期，以遏制通膨壓力。

Pimco經濟學家Tiffany Wilding表示，除了國內經濟數據起伏不定外，還有國際上的因素。其中包括紅海衝突、乾旱導致巴拿馬運河航運放緩，推高貨運成本。這些都有可能令「寬鬆政策走走停停」，Wilding稱。「存在風險，很難預測。」

BMO的Davis稱，歸根結底，對於2024年的利率市場來說，「不論哪種情況都會極端波動」。