【台積法說前哨站】外資聚焦晶圓定價調漲、AI前景、CoWos擴廠！目標價升至1200元以上

護國神山台積電將於7/18在台北遠東飯店舉辦第二季實體法說會；這是魏哲家首度以董事長身分，獨挑大樑主持法說會。此次外資將聚焦於 AI 需求前景，晶圓定價漲幅及與客戶談判的進展；以及是否能為主要客戶如輝達提供更多 CoWos 產能；還有亞利桑那廠營運後是否影響2025年之後的毛利率；另包括海內外擴廠進度及資本支出計畫等，也都會是外資關注焦點。

大摩目標價：1180元

摩根史坦利（Morgan Stanley）表示，AI半導體需求的可持續性，以及台積電晶圓定價策略將是本季法說會2大重點。大摩分析師想知道，AI驅動的更迭周期將會在何時發生？台積電是否上調客戶端PC或手機出貨量預估值？此外，亞利桑那廠投入營運後，會不會影響明年之後的毛利率，以及這座廠的收費是否與其他廠不同等等。

對於台積電Q2獲利表現，大摩預計第二季每股EPS為台幣8.89元，毛利率約為52.7%，因為收入規模較高。大摩預估台積電Q3營收將會上調至年增13%，Q3毛利率將與Q2相近，約為52%左右。而基於3奈米利潤稀釋、電力成本上漲以及亞利桑那廠即將運轉影響，預估下半年毛利率將介於52～53%之間。

該外資同時認為台積電將會上調全年營收。另對於全年資本支出，大摩認為，若台積電能夠獲得設備採購折扣，今年資本支出將更新為300億～320億美元上下。

「台積電飢餓行銷策略正在奏效。」大摩表示，先前台積電管理層曾說，他們一直在客戶進行價格談判，以提升獲利率。此前，大摩覺得只有輝達等HPC領域客戶才能接受4奈米晶圓報價上漲10%；而對於蘋果等手機/消費型電子領域客戶的談判則具挑戰性。

大摩表示，根據他們最新供應鏈報告顯示，台積電正在傳達一項資訊，即2025年晶圓供應可能呈現吃緊，「如果客戶不欣賞台積電的價值，就可能無法獲得足夠的產能分配。」

該外資預估，智慧型手機、PC用半導體晶圓價格將上漲3～4%。但成熟製程產能則供應無虞，價格上漲的可能性不大。大摩並預估2025年晶片價格將上漲5%，而原先的假設僅為2%；同時估計明年CoWos價格也將上漲20%。

隨著議價能力提高和可持續的AI半導體需求，大摩將台積電目標價調整為1180元。

花旗目標價：1150元

花旗證券預估台積電Q3營收年增11%，全年營收預計增長29%。這家外資表示，除了AI PC、AI手機使用3奈米晶片外，預估多數AI GPU將在明年逐步轉移至3奈米，明年台積電3奈米產能將呈現緊繃，先進製程晶圓代工售價可能會上調5%～10%。

花旗並預計台積電今年資本支出將處於300億至320億美元的偏高位置。有鑑於先進製程需求不斷上升，該外資預計2025年資本支出將達到350億至400億美元。

「台積電將進一步提高AI收入貢獻前景，AI長期年複合增長率很有機會達到50%以上。」在產能改善、3奈米產量提高、2奈米稀釋等因素加持下，花旗預計2025年毛利率也會有所提升；預估台積電2023至2026年複合成長率將達34%以上。

美銀目標價：1160元

在此次法說會上，美銀證券（BofA Securities）將聚焦於台積電2奈米及CoWos資本支出計畫，以及明後兩年的訂價策略，SoIC採用度，2奈米進度以及海外擴張進展等議題。

美銀將台積電今年至2026年的獲利上調0.3%、4.9%、3.7%，每股收益比市場預期高出4～5%，三年年複合年增長率為24%，藉此反映先進製程、雲端AI以及更有利客單價前景的強勁需求。

首先，該外資預測台積電於明年將把3奈米、5奈米晶圓單價提高4%～6%（中高個位數），CoWos混合客單價則將增加10%以上。而在2奈米投產後，平均售價也將呈現略高，最初2奈米採用客群可能來自於智慧型手機和HPC領域。

此外，美銀預計台積電Q3營收將季增10～13%，毛利率將提升0.5個百分點至53.3%；同時預估台積電此次不會上調全年營收和資本支出。該外資認為，2024年資本支出可能達到310億美元的估值上限，並預計2025年將擴大到350億美元，2026年則將到達370億美元；對台積電長期營收和獲利抱持樂觀態度。

野村目標價：1270元

野村證券將台積電目標價上調至1270元，主要原因來自於，該公司自年初至今營收表現強勁，但該股目前估值與SOX估值相比並不昂貴，尤其是在輝達執行長黃仁勳「力挺台積電漲價」言論後更是如此。

野村預計自2025年1 月起，包括3奈米、4奈米以及CoWoS價格將上漲5～10%，預估這一波由AI驅動的市場需求至少持續到2025年初輝達GB200交貨之時。

野村把台積電近3年每股收益上調3%；9%、8%，主要是為了反映價格上漲。該外資認為，台積電與三星的技術差距從2021年開始不斷擴大，投資者不需過多擔心台積電的長期毛利率表現。

小摩：目標價1080元

摩根大通（JPMorgan）預估台積電下半年將呈現強勁增長。小摩預估第三季美元營收將季增12%，毛利率約52～53%，而全年美元營收將上調至年增27%，上調原因來自於更好的定價和良率的提升。